2025年12月3日
要点总结
继10月份的闪崩之后，市场继续缓慢地进行结构性去杠杆化。
尽管有ETF资金流入，但被迫抛售仍将BTC/ETH推入不稳定的区间。
随着mNAV跌破1，DAT公司从买家转向部分卖家。
宏观数据的不确定性导致流动性紧张，零售市场基本处于观望状态。
监管压力和美国证券交易委员会的行动加剧了杠杆参与者的压力。
系统化的、基于规则的风险管理优于主观交易。
基金经理们保持防御姿态，同时为第一季度保留充足的资金。
目前的关键在于纪律、仓位控制和趋势确认。
市场概览
11月的走势与其说是市场重置，不如说是10月冲击的延续。比特币和以太坊的价格走势并非由新买家主导，而是由闪崩期间资产负债表压力逐渐缓解所致。市场交易活跃，但随着衍生品杠杆的消退，涨势不断回落。稳定币交易清淡。散户参与几乎为零。山寨币流动性一度非常低，导致价差大幅扩大——即使在交易量较大的交易平台上也是如此。
全球各大市场迹象表明，市场正在消化强制抛售，而非展现出坚定的信心。市场波动剧烈，趋势信号断断续续，市场结构有利于那些避免情绪化仓位操作的投资者。实际上，11月奖励了规避风险的策略，惩罚了基于预测的交易行为。
监管动态
监管机构在11月的大部分时间里都在解读闪崩事件的原因和后果。一些公开评论暗示将加强对离岸衍生品交易场所的监管，并重新关注杠杆披露问题。讨论的焦点也扩展到持有数字资产的企业财务部门，监管机构正在寻求更清晰的透明度标准——尤其是针对那些采用股权融资积累策略的公司。
预计明年初将出台关于“可编程收益”产品的澄清说明，多家机构已表示将协调审查代币发行结构。本月的基调始终如一：监管机构希望提高透明度，减少隐性杠杆，并提升风险可预测性。那些建立在规则和可验证的纪律之上（而非受散户心理影响）的基金将从中受益。
美国证券交易委员会的行动
美国证券交易委员会（SEC）加快了对未注册贷款、未披露的做市关系以及数字资产储备报告准确性的调查。一些中型公司在加密货币相关资产负债表出现压力后，因其资金管理实践而面临直接质询。这些调查提高了流动性提供商的谨慎程度，并促使一些做市商减少风险敞口。
尽管这些举措对市场而言并非生死攸关，但发展方向却十分明确：更严格的审查、更透明的报告，以及对不透明风险更低的容忍度。这种环境有利于那些能够运用可验证的、基于规则的框架进行透明运营的管理者——而这正是…… CKC.Fund的系统模型非常契合。
机构举措
机构投资者在11月经历了从风险积累到风险管理的转变。年初曾大量买入数字资产的数字资产管理公司（DAT）转入防御模式。许多公司的市值跌破1，阻碍了进一步的套利性增发。一些公司宣布了股票回购计划，资金来源是出售部分BTC/ETH，这加剧了持续的抛售压力。
对冲基金减少了方向性敞口，更加依赖保本策略。ETF资金流动保持正值，但增速显著放缓，这表明机构投资者的参与度保持低调但稳定，而非热情高涨。总体而言，机构投资者的主导情绪是谨慎——并非投降式抛售，但也绝非扩张。
宏观经济与全球流动性
11月份的宏观经济形势受到美国政府长达43天停摆的后续影响，关键数据发布延迟，扭曲了对经济动能的通常判断。最终公布的就业数据既不强劲也不疲软，不足以稳定市场预期。因此，市场继续预期12月份降息的可能性很高，而美联储自身则保持谨慎态度。
本月，市场对日本央行可能加息的担忧加剧，引发了人们对日元套利交易可能再次出现类似此前情况的担忧。与此同时，美国企业违约率小幅上升，信用利差扩大，全球M2货币供应量依然疲软。流动性扩张不足以对风险资产提供有效支撑。在信号矛盾、流动性不足的环境下，系统性策略旨在降低风险敞口，直至市场走向明朗。
展望未来
12月伊始，市场仍在寻找明确的走势方向。比特币价格可能在宏观经济数据明朗之前维持区间震荡。以太坊的相对强势是一个积极信号，但仍需持续的ETF资金流入才能引领新一轮上涨。在稳定币发行量显著恢复之前，中盘股仍易受进一步抛售的影响。未来的关键催化剂包括CPI、JOLTS（员工持股计划）、日本央行的举措以及1月初的流动性重置。
总体而言，这个阶段的周期奖励的是耐心、风险控制和冷静的执行力。 CKC.基金 我们将继续遵循既定信号——当市场波动剧烈时降低敞口，仅在趋势、流动性和动能重新趋于一致时才重新部署资金。这种基于规则的投资策略旨在应对类似当前这样的市场环境：在市场噪音中保护资本，保留上涨空间，并为下一个决定性趋势的到来做好充分准备。
在 CKC.Fund始终专注于对结构优势显著的山寨币生态系统进行多头、积极管理的投资。我们的策略受益于早期轮动信号、以投资理念为导向的投资组合，以及基于宏观经济、监管和资金流动动态的高信念入场。
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